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医药行业2010年投资策略——首选中成药 买在下半场
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| 时间：2009-12-15 |
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预计医改将带动医药行业在2010-2011年保持20%左右的利润增速，而中成药这一子行业有望成为各子行业的“领头羊”。基本药物目录是影响企业利润的关键性因素。相比竞争激烈的化学药而言，拥有独家品种的中成药公司最为我们所看好。
子行业表现各异
医药行业增速适度放缓。1-8月，医药行业销售收入同比增长17.96%；利润同比增长15.48%；销售利润率为9.66%，同比微降0.17个百分点。我们认为，医药行业收入及利润同比增速下降的原因主要有两点：行业在经历了连续两年的超高速增长之后，基数已高，故同比增速则并不明显；行业增速受化学原料药这一子行业的拖累。
在细分子行业中，销售增速超过行业平均的子行业，依次是生物制药（增长24.97%）、中药饮片（增长24.79%）、化学制剂药（增长19.31%）和中成药（增长18.12%）。
利润增速超过行业平均的子行业，依次是中药饮片（增长39.3%）、生物制药（增长25%）、中成药（增长19.2%）和化学制剂药（增长18.1%）。只有化学原料药利润同比下降了5.1%，拖累了行业平均利润增幅。我们维持此前对于医改出台，医药行业的利润在未来几年内都将保持20%左右增速的判断。
生物制品加速发展。甲型H1N1等疾病的快速传播，将极大增加对各类生物制品，尤其是疫苗的需求，再加上生物制品收入和利润的绝对值较低，这一子行业未来有望加速发展。
化学药平稳发展。降价仍为化学制剂的主旋律。虽然竞争激烈，仍有少数亮点。部分品种生产厂家较少，竞争相对较为缓和。如人福科技[14.36 1.20%]的芬太尼注射剂为独家品种；新华制药[8.40 -1.18%]的葡萄糖酸锑钠注射剂、乙酰胺注射剂竞争优势明显；双鹤药业[22.66 -0.83%]的降压零片仅有黄河药业一个竞争对手；维甲酸虽生产厂家众多，但华邦制药[39.78 0.03%]在该类药品中占有绝对优势。
中药将成领头羊
在基本药物目录的307种剂型中，中成药为102种，所占比例约为33%，化学药及生物制剂为205种，占据67%的比重。虽然中成药入选基本药物目录的比例仅为1/3，但目录中的独家产品几乎均为中成药。此外，中药饮片全部进入基本药物目录，将正式进军基层医疗市场，销量有望成倍放大。
市场上最为关注的基本药物目录中独家品种共计26种，除芬太尼外，其余均为中成药。11家上市公司生产的中成药被遴选进入独家品种。独家品种市场优势：多数独家品种此前大部分的销售来自于城镇，进入基本药物目录后，农村基层市场将启动；作为独家品种，在基层市场几乎没有竞争，可充分享受这一巨大的“蛋糕”。
复方丹参滴丸（天士力[23.62 -1.67%]），2008年销售收入约为12亿元。妇科千金片、胶囊（千金药业[26.81 -4.39%]），2008年销售收入约为12亿元。三九胃泰颗粒、正天丸（三九医药[21.29 0.90%]），预计这两个品种将在3年左右的时间实现10亿元的收入，公司也因此将成为医改中最大受益者之一。云南白药[55.00 2.46%]系列（云南白药）。公司云南白药系列产品全部为独家品种，预计白药系列将在3-5年内实现25亿元左右的收入。
选择独家品种 投资“下半场”
我们的选股思路：有品种进入基本药物目录的公司作为我们的投资范围，拥有独家品种的中成药公司又是医改中真正的“赢家”。天士力（600535）、千金药业（600479）、三九医药（000999）、云南白药（000538）等拥有的独家品种未来成长潜力巨大，是较好的投资标的。
扩展版基本药物目录（其他医疗机构部分）将配合公立医院改革试点尽快制定，可望于11月底前公布。预计将有为数众多的抗肿瘤药物入选，海正药业[22.15 -1.12%]（600267）、恒瑞医药[48.61 -1.20%]（600276）相关品种较多，尤其是海正药业，抗肿瘤基本药物品种最为齐全。
在A股市场中，医药板块牛市中，走势基本与大盘一致；熊市中，表现强于大盘；2009年却出现了不同的走势，远超同期大盘。我们认为主要是对医改及上市公司受益的良好预期，以及甲型流感的影响。当前医药板块较充分地反映了投资者对上市公司的良好预期，板块的估值也已处较高水平。
综合来看，由于行业及个股的估值相对偏高，我们下调医药行业的投资评级至“同步大市”。
投资方法及时机：长线持有拥有独家产品的上市公司，投资于2010年“下半场”。2010年A股可能出现前高后低的走势，因此，对于医药行业的投资时机，我们预计在2010年的“下半场”，随着市场处在相对高位，医药行业的防御性特征将会得到充分的显现，将是配置医药股的较好时机，多数医药股在“上半场”可能不会有太抢眼的表现。
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