?牐?2010年2月发电量2696亿千瓦时，同比增长7.9%，1-2月累计发电6090亿千瓦时，同比增长22.1%。2月全社会用电量2721亿千瓦时，同比增长10.5%，1-2月累计增长26.0%。发电量与用电量增速出现了较大偏差，其中发电量同比增速下降幅度超出我们的预期，而用电量增速符合预期。

?牐?1月份发电量调整：值得注意的是，统计局对1月的发电量数据进行了较大幅度调整，根据1-2月累计发电量及增速倒推，1月份发电量较原数据下降了3.4%，至339.4亿千瓦时，同比增速大幅下滑至36%。这似乎也印证了我们对1月电量数据并不能反映出经济过热的判断。

?牐牱⒌缬胗玫缌吭鏊俨罘治觯和?比来看，单月发电量增速低于我们预期的原因在于基数的调整。根据当月发电量增速倒推，2009年2月的基数上调了2%。

?牐牬永?史来看，统计局都会对基数口径进行调整，且方向和幅度不一，因此我们认为数据仍有待观察，如图3。实际上，按照不调整的基数计算，其同比增速约为10%，符合我们预期。

?牐牱⒌缌炕繁确?合预期：根据调整后的1月发电量数据计算，2月电量环比下滑21%，程度与2002年和2007年相当，如表1和表2。观察未调整和调整后的各年环比增速，我们认为在正常范围内，反映经济仍然平稳。

?牐犛玫缌糠?合预期：同时观察用电量数据，当月同比增长10.5%，基本符合预期。由于从历史来看用电量准确性高于发电量，且月度间调整幅度小(除12月)，因此我们认为用电量增速更能反映当月的全国电量情况。

?牐犌峁ひ党稍龀ぶ髁Γ?2月份，第一、二、三产业和居民用电增速分别为1.5%、12.6%、14.1%和0.3%。第一产业和居民用电增速出现大幅下降，可能仍是天气因素的扰动，导致1月偏高、2月偏低，如果将1月和2月平滑，都将更接近于我们的预期。

?牐牰?更值得注意的是，2月轻工业用电增速大幅增长，贡献度达到23%，重工业的贡献度下降至57%。当月轻工业贡献度大幅增加延续了去年10月以来的趋势，且与当月进出口数据较匹配，可能暗示了现时经济的动力更多来自轻工业复苏。

?牐犖?持全年电量高增长判断：总的来说，从发电量环比和用电量同比都能反映经济的平稳运行。虽然发电量无论上月数还是上年基数都进行了调整，但从历史来看，年度数据偏差很小，因此我们仍然维持全年13%电量增长的判断。